原文标题：《今天，HYPE 将激活第二台回购引擎》原文作者：Azuma，Odaily 星球日报
8 月 26 日，Hyperliquid 的 Aligned Quote Assets v2（AQAv2）机制将正式开始计提收益。
这意味着，除了交易手续费之外，Hyperliquid 将新增一条与稳定币储备收益相关的收入来源，并最终用于回购 HYPE。
按照机制设计，AQAv2 的收益将以 30 天为周期进行结算，并在周期结束后的第 8 天自动进入 Assistance Fund（首笔收益预计 10 月 3 日入账），继而全额用于 HYPE 的回购 ——也就是说，AQAv2 今天虽不会立即产生一笔巨额回购资金，但从现在开始，Hyperliquid 上的相关稳定币储备将正式开始为 HYPE 的回购「蓄水」——市场目前预计，AQAv2 每年可能为 Hyperliquid 带来 1.5 亿至 2 亿美元级别的新增回购资金。
对于已经拥有强劲收入与回购能力的 Hyperliquid 而言，AQAv2 的价值并不仅限于收入规模的增长，更重要的意义其实是收入结构的扩展——它让 Hyperliquid 第一次拥有了一条与交易活跃度弱相关、且可以随稳定币规模增长而扩张的收入与回购来源。
如果用一句话来总结，AQAv2 就是 HYPE 的第二台回购引擎。
AQAv2，到底是什么？
简单来说，AQAv2 是 Hyperliquid 针对稳定币推出的一套「收益分成」机制。
该机制核心逻辑并不复杂——稳定币发行方可将储备收益与 Hyperliquid 分享，以换取其稳定币在 Hyperliquid 生态中的流动性与分发渠道。
要理解 AQAv2，首先需要回到它的前身 AQA（或者叫作 v1 版本）。
此前，Hyperliquid 曾推出过 Aligned Quote Assets（AQA）机制，允许符合条件的稳定币成为 Hyperliquid 现货及永续合约市场的计价资产，并享受更低的交易费、更高的做市商返佣以及更高的交易量贡献。然而，AQAv1 却有一个明显限制，只有「独占」于 Hyperliquid 的稳定币才能成为 Aligned Quote Asset。这意味着，像 USDC 这样同时分发于 Ethereum、Solana 等其他生态的稳定币，并不适用于 AQA 的条件。
Hyperliquid 起初的想法，是通过交易层面的让利，换取稳定币发行方对自身生态的深度绑定。可随着 AQAv1 的落地，Hyperliquid 却逐渐发现，「独占」的条件限制反而制约了协议的发展，使得协议无法利用 USDC 等成熟稳定币已经形成的全球流动性和品牌效应，原生稳定币（USDH）也较难与这些成熟巨头正面竞争。
于是便有了旨在打破限制的 AQAv2。根据 Hyperliquid 官方定义，AQAv2 将「对齐」（Aligned）资格扩展到了并非 Hyperliquid 独占的稳定币，条件是稳定币部署方需要将其在 Hyperliquid 上流通的稳定币所产生的约 90% 成本调整后储备收益与 Hyperliquid 分享。
如果说 AQAv1 是「你把稳定币独占给我，我给你交易优惠」，AQAv2 则变成了「你可以继续服务其他生态，但如果想深度进入 Hyperliquid，就必须与我分享储备收益」。
今年 5 月，为了抢占 Hyperliquid 这个潜力极大的链上分发渠道，Circle 与 Coinbase 宣布与 Hyperliquid 达成合作协议，USDC 正式成为了 Hyperliquid 的官方「对齐」稳定币，原生稳定币 USDH 逐步退场。
根据合作内容，Circle 作为技术部署者，需确保稳定币的铸造、赎回及跨链转账基础设施稳定运行；Coinbase 则作为财库（Treasury）部署者，负责进行财库管理与收益分配。为了确保了参与方的长期承诺与履约能力，双方需各质押 50 万 HYPE，且需提前 6 个月通知方可退出。若金库地址余额不足导致收益扣除失败，质押金将按每日 2% 的利率被罚没。
简单捋一下这场三方合作，Hyperliquid 提供的是用户、流动性和金融市场；Circle 提供的是稳定币产品 USDC；Coinbase 提供的则是储备资产管理服务——最终，三方将共同分享 USDC 规模扩张带来的新增价值。
这也是 AQAv2 最有意思的地方。Hyperliquid 不需要自己发行 USDC，也不需要亲自管理数十亿美元的国债和现金储备，却可以凭借自己的用户和金融基础设施，参与分享这些美元资产产生的收益。
从这个角度看，AQAv2 并不仅仅是一项稳定币机制更新，更意味着 Hyperliquid 正在把自己的流动性和分发能力变成一种新的商业模式。
AQAv2，一年究竟能给 HYPE 带来多少钱？
理解了 AQAv2 的逻辑，下一个问题自然便是，这台新的回购引擎，究竟能有多大马力？答案其实主要取决于两个变量——Hyperliquid 上的稳定币规模，以及储备资产的实际收益率。
Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 上的稳定币流通总量已经达到约 65.7 亿美元，其中 USDC 约占绝对统治地位，流通规模约 64.3 亿美元。
由于 AQAv2 的收益分成比例约为 90%，因此可以用一个非常简单的公式进行估算：
· AQAv2 年化收入 ≈ Hyperliquid 上的 USDC 规模 × 储备收益率 × 90%
如果以目前约 64.3 亿美元的 USDC 流通规模作为基准，那么不同收益率下，AQAv2 能够贡献的收入大致如下：
即便采用 3% 收益率计算，在约 64.3 亿美元的 USDC 流通规模下，预计 AQAv2 每天可以为 Hyperliquid 增加约 47.6 万美元收入，年化约 1.74 亿美元。
这个数字是什么概念？Hyper Screener 最新数据显示，Hyperliquid 8 月目前累计收入为 5027 万美元，按 26 天粗略计算，日均约 193.3 万美元。也就是说，如果 AQAv2 按 3% 收益率运行，新增收入相当于当前日均收入的约 24.6%。
即便以此静态数据去评估，AQAv2 在边际意义上已是一笔无法忽视的收入来源，而更重要的点则在于，Hyperliquid 上的 USDC 流通规模仍在高速增长 ——USDC 越多，产生的储备收益就越多；储备收益越多，进入 Assistance Fund 的资金就越多；最终用于回购 HYPE 的资金也就越多。
因此，1.5 -2 亿美元的收入绝非 AQAv2 的上限，反而更像是一个基准收入的起点。
牛来了，利好就停不下来
如果说此前市场对 HYPE 的核心定价逻辑，高度取决于 Hyperliquid 的交易量状况与手续费收入，那么 AQAv2 的启动则意味着，这套逻辑正在进一步扩展——HYPE 的回购能力不再只与交易活跃度绑定，也开始与稳定币规模绑定。
恰逢 HYPE 近期迎来强势行情。随着宏观流动性转好以及市场整体情绪上扬，HYPE 已突破 80 美元并创下历史新高。市场正在用价格反映 Hyperliquid 的增长预期，而 AQAv2 则进一步为 HYPE 提供了一个新的基本面支撑——USDC 规模越大，储备收益越高，最终能够用于回购 HYPE 的资金也就越多。
当然，短期上涨之后，HYPE 的估值已经不低，未来能否继续上涨，最终仍要回到收入、稳定币规模以及回购规模能否持续增长，但至少从目前来看，Hyperliquid 正在从一家「靠交易手续费赚钱」的链上交易平台，逐渐变成一个能够从交易、稳定币乃至整个链上金融生态中持续捕获价值的协议。
AQAv2 或许不是 HYPE 下一轮上涨的全部理由，但很可能是其长期价值捕获逻辑中的重要一环。
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