原文标题：《解析 Pendle 最新长文：押注稳定币、RWA、Perps，成为所有收益率的黑洞》原文作者：ABMedia鏈新聞
DeFi 收益交易协议 Pendle 发表最新长文，揭露下一阶段发展策略，将市场成长押注在三大领域：稳定币（Stablecoins）、代币化实体资产（RWA）与永续合约（Perps）。
Pendle 将自己的长期定位比喻成「收益率黑洞」，希望借由 Pendle V2 与资金费率交易协议 Boros，把不同来源的收益吸收到同一套金融基础设施中。
其中 Pendle V2 负责处理「存在于链上代币中的收益」，将收益型资产拆分成代表本金的 PT（Principal Token）以及代表未来收益的 YT（Yield Token），让使用者交易固定收益或收益率曝险。
Boros 则瞄准永续合约市场，把原本持续浮动的 Funding Rate（资金费率）转变成可以交易、避险甚至锁定固定利率的金融产品。Pendle V2 官方目前也将自身定位为固定收益与收益交易基础设施。
Pendle 表示，经过五年发展后，协议已经从早期少数几个收益池，逐渐成为 DeFi 固定收益与利率市场的一层基础设施，而接下来最大的机会，就来自稳定币、RWA 与 Perps 规模同步扩张。
1. 第一波是稳定币：Pendle 想成为发行商的「分发渠道」Pendle 首先看好稳定币市场。Pendle 引述市场预测指出，截至 2026 年 9 月中旬，稳定币总供应量约为 3,000 亿美元，年增约 14%；Citi 的基准情境预估 2030 年规模可能达 1.9 兆美元，Standard Chartered 则预估 2028 年可能达 2 兆美元。
即使按照 JPMorgan 相对保守的预测，Pendle 认为，只要稳定币供应量继续成长，对收益交易市场而言，可服务市场也会随之扩大。Pendle 更强调自身并不只是「等待稳定币规模成长」，而是已经逐渐成为部分稳定币的分发与需求来源。
最明显的案例之一是 Paxos 发行的 USDG。
Dune 今年针对「Pendle Effect」进行链上分析发现，USDG 在 2026 年 2 月 23 日登上 Pendle 后，Pendle 的 SY-USDG 合约仅花约七周就从 0 增长到 1.21 亿美元，并一度占 Ethereum 上 USDG 供应量的 27.9%，成为链上最大单一 USDG 持有地址／场域之一。
值得注意的是，Dune 并没有直接将所有增长归因于 Pendle，而是提醒这些数据只能证明高度相关性、不能单独证明因果。不过 USDG 的案例显示，Pendle 市场开启后，Ethereum 上新增的 USDG 供应量与 SY 合约增长高度吻合，显示 Pendle 至少可能扮演重要需求聚合器。
这种现象也被 Dune 称为「Pendle Effect」：当一项资产推出 PT／YT 市场后，由于固定收益、杠杆收益与积分交易等需求同时出现，可能进一步刺激原始资产的需求。
Pendle 表示，今年平台上的稳定币池已经产生约 60 亿美元名目交易量。类似模式此前也曾发生在 Ethena。Pendle 表示，在高峰时期约有价值 70 亿美元的 Ethena 相关资产进入 Pendle；Dune 的研究则显示，2025 年 9 月 PT-USDe 与 PT-sUSDe 在 Aave、Morpho 上的存款高峰合计约达 72 亿美元。
2. 第二波是 RWA：今年已有 66 个市场与 RWA 挂钩第二个押注则是 RWA。Pendle 指出，不包含稳定币在内的代币化 RWA，规模已从 2025 年初约 100 亿美元，增加至目前接近 390 亿美元，不到两年成长接近四倍，包括美国国债、私人信贷、大宗商品与代币化股票等类别都已突破十亿美元规模。
Pendle 认为，即使采取较保守的预测，2030 年 RWA 市场仍有机会达到数兆美元，而今年 RWA 已经成为 Pendle 最重要的成长来源之一。
Pendle 表示，光是 2026 年推出的市场中，就有 66 个与 RWA 有关，涵盖美国国库券、私人信贷、STRC 股息、代币化股票，以及由运算基础设施产生收益的产品。
目前 Pendle 官方市场介面也已经直接把「Stocks」与「RWA」列为独立市场分类，9 月更陆续加入 NVDA、PFE 等股票相关市场。其中，Pendle 称目前已有约 2.1 亿美元 RWA 支持的 PT 被拿去 Morpho 作为抵押品。
Strategy 的 STRC 相关市场则曾在今年 5 月突破 5 亿美元 TVL，累计交易量超过 9.77 亿美元；与 AI 运算基础设施收益挂钩的 USDai 市场，TVL 也曾达到 5.68 亿美元，累计交易量约 25 亿美元。
另外，管理资产规模达 1,850 亿美元的私募市场资产管理公司 Partners Group，其基金策略近期也进入 Pendle 生态。Pendle 认为，目前 RWA 仍处于相当早期阶段，尤其 Robinhood 等平台持续推动代币化股票后，链上与传统金融资产之间的界线正在快速模糊。
Pendle 还预告，未来几周将公布一项新的技术机制，让本身没有收益率的资产，也能进行 PT／YT 化。如果能实现，Pendle 可服务的范围就不再局限于国债、稳定币或收益型资产，而可能进一步涵盖股票等原本不一定持续产生链上收益的代币化资产。
3. 第三波是 Perps：Boros 要把 Funding Rate 变成一种资产第三个市场则是永续合约，而且可能也是 Pendle 与传统 DeFi 收益交易差异最大的部分。Pendle 认为，Perps 正逐步变成全球资产的「24/7 市场」。除了 BTC、ETH 等加密货币，股票、黄金、原油等 RWA 永续合约也快速成长。
Pendle 引述数据表示，股票 Perps 的未平仓量目前已超过约 60 亿美元，半年内成长超过十倍；Hyperliquid 上股票相关交易量今年则从约 40 亿美元增加至 2,120 亿美元。
随着 Perps 涵盖的资产种类增加，另一个庞大的衍生市场也随之出现：Funding Rate。
Funding Rate 原本只是永续合约为了让价格贴近现货所产生的定期资金交换，但对长时间持有杠杆部位的交易者而言，它实际上就是一项浮动利率成本。
问题是，RWA 永续合约的 Funding Rate 波动可能远高于 BTC。Pendle 指出，今年在 Binance 持有 BTC Perp，每 1 美元名目部位累计大约支付 0.03 美元 Funding；但 SK Hynix 永续合约约达 0.35 美元。
Funding Rate 的波动差异更加明显。Pendle 称 BTC 每日 Funding Rate 的标准差约 5%，黄金与白银则高达约 60% 至 65%，SK Hynix 更达 163%。RWA Perps 规模愈大，交易者需要管理的可能不只是方向与杠杆风险，而是「融资成本本身」。
4. Boros 要做的，其实是 Funding Rate 的「利率交换市场」这也是 Pendle 推出 Boros 的原因。Boros 的设计，是让交易者直接交易永续合约 Funding Rate，把原本浮动的 Funding 费用转换成固定利率曝险。
一名交易者若长期持有 Binance BTC 永续合约多单，需要持续支付不确定的 Funding Rate，就可以在 Boros 建立对应部位，将浮动 Funding 支出交换成事先确定的固定成本。Pendle 官方文件也将这种操作定义为把浮动 Funding Payment hedge 成 fixed payment。
另一种用途则是跨交易所 Funding Rate 套利。
假设 Hyperliquid 的 ETH Funding 隐含年化为 8%，Binance 为 4%，理论上交易者可以同时在不同平台建立相反方向永续合约，吃下 Funding Rate 价差；但如果 Funding Rate 随后改变，原本的套利空间也可能消失。
Boros 则允许把两边 Funding Rate 固定下来，将浮动套利转换为更接近固定收益的交易。Pendle 官方文件举例，交易者可同时搭配两个交易所的 Perp 部位与 Boros Funding 部位，把价格风险以及浮动 Funding 抵销，只留下两个市场之间的固定利差。
今年 8 月 Pendle 又进一步推出与 Gate CrossEx 整合的开源套利工具，将原本需要同时管理多家交易所、Funding 部位与保证金的交易策略简化。官方文件显示，CrossEx 负责管理跨交易所 Perp，而 Boros 则处理 Funding Rate 部位。
实际公开案例中，8 月底曾有一笔 BTC 四腿套利部位锁定约 20.94% 资金年化报酬率；不过 Pendle 本身也标示，相关数据由使用者终端自行回报，只能视为当时市场快照，而非固定可取得的收益。
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