10 月 27 日，交易平台 Robinhood 发布了第三季度财报。公司的收入创下新高，利润却比一年前少了。
细看收入来源，一个变化更显眼。加密货币交易收入大幅下降，另一类交易产品却在快速生长。事件合约连续两个季度为 Robinhood 带来的收入，已经超过了加密货币交易。
在大众印象中，Robinhood 曾是散户买股票、买加密货币的入口。现在，它的交易收入账本里，预测事件结果的生意正占据越来越大的位置。
少掉的加密收入，谁补上了？据 Robinhood 三季度财报，公司总净收入达到 14.24 亿美元，同比增长 12%。交易业务是其中最大的收入来源。
但交易收入的增长，并非每个业务都在往同一个方向走。加密货币业务的收入比去年同期少了一半以上，期权、股票和其他交易业务则在增长。
Robinhood 交易业务收入对比
其中的「其他交易」是用总交易收入减去期权、股票及加密货币收入得到的余额，包含事件合约及其他交易业务。它并不等同于事件合约收入，也不能把它的全部增量都算到事件合约头上。
即便如此，两边的变化放在一起仍然很直观。据公司财报计算，加密收入同比减少 1.48 亿美元，其他交易收入增加 1.55 亿美元。后者的增量在金额上大致覆盖了前者的缺口，期权和股票收入的增长则让交易收入整体继续上升。
期权是这张账单上的另一根支柱。三季度期权收入接近 4 亿美元，在所列交易业务中排名第一。也就是说，事件合约的增长抢眼，但 Robinhood 的交易收入并没有只靠这一项新业务支撑。
加密交易放缓也反映在交易量上。据公司披露，三季度加密货币名义交易额同比下降 38%。这并不意味着所有收入下滑都能用交易额解释，交易产品、客户结构和收费方式也可能影响每一笔交易带来的收入。
事件合约为什么能超过加密交易？事件合约让用户围绕一个具体结果交易，例如某场比赛或某项事件是否发生。合约价格随市场对结果的判断变化，最终按规则结算。Robinhood 的预测市场把这些交易放进了熟悉的券商应用里。
公司披露的月度指标说明，这类合约每份最终结算价值为 1 美元。交易份数是活跃度指标，不能直接当成用户投注的美元金额，也不能拿来与加密货币的名义交易额直接比较。
事件合约和加密货币交易收入比较
据 第二季度财报和第三季度财报，事件合约收入在两个季度都超过加密交易收入。到了三季度，事件合约收入同比增长超过 6 倍。
交易活动也在扩张。公司称，第三季度事件合约交易达到 164 亿份，去年同期为 23 亿份。这里统计的是买卖的合约份数，并不代表有同样数量的客户，也不能等同于公司收入。
这种变化说明，Robinhood 的用户交易兴趣并不只围绕资产价格展开。股票、期权、加密货币和事件合约各有交易周期，当其中一个市场安静下来，另一个市场仍可能为平台带来交易。
不过，事件合约是否持续增长还受到产品供给和监管环境影响。Robinhood 在财报风险提示中提到，相关诉讼和监管行动可能影响事件合约的提供。收入已经出现在财报里，但监管风险同样属于这门生意的一部分。
营收创新高，为什么净利润反而下降？收入账本之外，利润表给出了另一幅画面。三季度总净收入增加，净利润却降至 4.76 亿美元，同比下降 14%。
把两期利润表逐项相减，可以看到新增收入被哪些变化抵消。
Robinhood 净利润同比变化拆解
营业费用增加是其中一项。据公司解释，信用卡贷款业务扩张带来的信用损失准备增加，以及特朗普账户、Rothera 相关费用和增长投入，都推高了营业费用。这些项目的作用不同，不能笼统理解成单一产品的成本。
另一项变化来自营业费用之外。Robinhood 表示，三季度净利润包含 6,700 万美元未实现亏损，主要与 Robinhood Ventures Fund I 的按市价估值有关。它会影响当期利润，但并不等于公司在该季度支付了同等金额的现金。
所得税费用也明显增加。从利润表看，税前利润略有下降，所得税费用却从去年同期的 7,800 万美元升至 1.49 亿美元。图中的瀑布拆解展示的是各项目对净利润变化的会计贡献，并不能单独证明每项税费变化背后的原因。
为了呈现剔除部分项目后的盈利情况，Robinhood 本季度开始披露调整后净利润。该指标同比下降 3%，降幅小于按美国通用会计准则计算的净利润。两者口径不同，调整后数字也不能替代正式利润表。
Robinhood 这一季度的收入增长，来自多条交易业务的接力。加密交易降温时，期权和事件合约仍在产生收入，而投资估值、费用和税费共同决定了最终留下多少利润。
